中金公司研究部
□ 注资完成后，3000亿元资本有望撬动约4万亿元的资产扩张，提升直接信贷投放和外延并购能力
□ 注资3000亿元相当于0.7年的银行内生资本补充规模、2.2年的分红规模
第二轮国有大行注资计划有望很快启动。今年政府工作报告提出，拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。
目前市场普遍预计，工商银行与农业银行将成为本轮注资的主要对象。此外，就今年全国两会释放的信号来看，今年银行机构资本补充渠道有望拓宽。
第二轮大行注资计划或快速落地
综合规模体量与资本缺口，多位专家对3000亿元特别国债注资规模分配与推进节奏进行了测算。
规模分配方面，上海金融与发展实验室首席专家、主任曾刚在接受上海证券报记者采访时分析：参照首轮5000亿元对四家银行的分配情况，单家银行平均获得注资约1250亿元。本轮仅针对两家银行，3000亿元拆分空间更为集中，预计工行获得注资的比例更高，规模或在1500亿元至2000亿元区间，农行或在1000亿元至1500亿元区间，具体视“一行一策”方案而定。
在推进节奏方面，首轮注资从公告启动到资金到位仅历时两个多月，表明这一注资机制已相当成熟。预计本轮将在全国人大审议批准预算后启动发债，大概率将在二季度完成定增公告，三季度内完成资金划拨。总体节奏将延续“快速落地”风格，以尽早发挥资本补充的杠杆效应。
国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟对上海证券报记者表示，在节奏上，可能采取先试点、后铺开的方式，先完成首批核心机构的资本补充，再根据宏观形势、信贷投放和不良暴露情况，择机推进后续批次，以免一次性集中落地对市场预期和估值形成过度扰动。
拟再次通过发行特别国债注资国有大行，背后有何考量？庞溟表示，在让利实体经济的背景下，大行内源性资本积累相对放缓，资本约束或对信贷扩张形成掣肘。通过财政性工具定向补充核心资本，有助于在不显著推高负债成本的前提下，增强大行敢贷、愿贷、能贷的能力。从宏观审慎角度看，适度前置资本补充，有利于提升银行体系抵御信用风险、房地产调整和地方债化解冲击的能力，避免在压力暴露时被动“补血”，从而为后续逆周期调节预留更大空间。
“工行、农行作为全球系统重要性银行，面临更高的附加资本监管底线要求，在当前宏观环境下保持相对充足的资本水平，可以为国有大行更好发挥支持实体经济‘主力军’和金融稳定‘压舱石’功能奠定更坚实的基础。”曾刚说，资本补充后，银行可承接更大规模风险资产，有效扩大信贷投放空间，在制造业升级、基础设施建设、小微企业融资等关键领域形成更强的“货币传导末梢”。同时，国家以财政背书为银行系统注入信心，本身便具有稳定市场预期的信号价值。
中金公司研究部测算称，本轮注资完成后，3000亿元资本有望撬动约4万亿元的资产扩张，提升直接信贷投放和外延并购能力，有力支持实体经济和防范金融风险。此外，注资3000亿元相当于0.7年的银行内生资本补充规模、2.2年的分红规模。
截至2025年三季度末，工行、农行核心一级资本充足率分别为13.57%和11.16%，较2024年末的14.1%和11.42%均有不同程度下降。
构建多元化资本补充体系或迎政策窗口
近年来，受内外经营形势等影响，商业银行亟须补充资本。然而，资本补充渠道并不畅通，这其中既有市场因素，也有政策掣肘。例如，42家上市银行再融资，就因普遍破净（市净率低于1倍）而受到再融资监管要求影响。
就今年全国两会释放的信号来看，今年银行机构资本补充渠道有望拓宽。
金融监管总局局长李云泽3月6日表示，除中央发行特别国债外，可以通过市场化方式撬动更多社会资金参与其中，“保险资金等都可以研究探讨”。受访人士称，这一表态为构建多元化、可持续的资本补充体系打开了政策窗口。
“构建上述体系的关键在于处理好财政托底和市场化约束之间的关系，让不同风险偏好的资金在各自可承受的风险收益区间内参与银行资本工具配置。”庞溟说。
曾刚亦认为，风险匹配机制是关键门槛，需要着重解决资本工具的风险特征与保险资金偏稳健的负债属性之间的适配问题。
“尤其是永续债的减记条款、股权投资的估值波动，都需要在偿付能力监管框架下进行压力测试和限额管理。”曾刚建议，监管部门可考虑研究差异化的资本计量标准，对长期持有战略性金融股权的适度降低偿付资本占用，同时配套建立信息披露和估值平滑机制，防止短期市值波动倒逼险资被动减仓，真正实现“耐心资本”的政策初衷。
市场关切的是，一旦政策落地，如何通过市场化方式撬动保险资金参与银行资本补充？
曾刚构想了三条可行路径：一是直接认购银行定增股份，保险资金体量大、期限长，天然适配银行股权的久期属性，可探索设置长期持有锁定期以换取估值优惠；二是认购永续债或二级资本债，满足险资配置高评级固收资产的需求；三是通过险资发起设立的股权投资基金间接入股，形成“保险资金→专项基金→银行股权”的结构化通道。
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